2026年9月，迪拜电力水务局（DEWA）宣布：全球最大的单体光热光伏电站——Noor Energy 1完成27亿美元再融资，且交割时间比原计划大幅提前。

放在平时，一笔债务置换不会引起太多关注。但这一次并不寻常——全球利率波动，新能源融资普遍收紧，不少在建项目因资金成本上升而放慢脚步，而一座已投运的光热光伏混合发电项目却提前拿到了更便宜的钱。

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这座电站，凭什么让银行掏钱

位于穆罕默德・本・拉希德・阿勒马克图姆太阳能园区的Noor Energy 1是阿联酋迪拜电力水务局（DEWA）在该园区开发的第四期太阳能发电IPP项目。

项目总装机950MW，包括600MW槽式光热（3台200MW机组）、100MW塔式光热、250MW光伏，光热合计700MW，是我国"一带一路"重点工程。

槽式光热机组配置13.5小时储热系统；塔式机组配置15小时储热系统，250MW光伏项目没有配置储能系统。

项目由DEWA（持股51%），沙特国际电力和水务公司ACWA Power（持股25%），中国丝路基金（持股24%）三方合资，上海电气EPC总承包，是中资企业在海外光热市场的标杆性项目。

图：Noor energy 1

为这个大型项目收入兜底的，是一份35年购电协议（PPA），买方是DEWA。这份PPA分两档电价——光热7.3美分/千瓦时，光伏2.4美分/千瓦时，2017年签约时都创下当时同类项目的价格新低，期限统一锁定35年。

对融资机构来说，该项目能让其敢于投钱，原因主要有三点：

1、35年PPA锁死底层现金流

35年固定电价加上超长时储热带来的高峰出力能力，让Noor Energy 1的收入曲线在融资模型里是一张可以逐年摊开的好看的现金流表。

行业风控重点参考的债务服务覆盖倍数（DSCR），通常要求站在1.3到1.5的区间。Noor Energy 1能在运营期拿到更便宜的钱，前提是再融资后的现金流覆盖倍数仍然稳稳站在该区间。

注：DSCR（债务服务覆盖倍数）衡量的是可用于偿债的现金流对当期还本付息的覆盖能力。低于1意味着现金流不够还债，而1.3到1.5的区间相当于预留了30%到50%的安全边际，用来吸收经营波动、利率上行或收入不及预期带来的冲击。‌‌

2、高等级的买方信用

购电方DEWA是迪拜政府控股主体，有主权信用背书，违约风险极低。7.3美分锁35年，锁的是一份政府信用背书的长期支付义务。

3、建设风险完全出清，真实运营数据打消不确定性

建设期银行要承担工期、调试、性能不达标的各类风险，贷款必须收取风险溢价。

该项目2024年全面商运后，电站实际可用率达到世界一流，长时储热调峰发电能力经过真实运行检验。银行的评估从“赌项目能不能建成”，变成“看已经运行的资产能不能稳定赚钱”，风险大幅下降，这是能拿到便宜钱的基础。

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建设期的“贵钱”，运营期的“便宜钱”

再融资，简单说就是“借新贷，还旧贷”。电站建设阶段风险高，银行放贷利息贵；等电站建成投产、发电收益经过实际验证之后，项目风险大幅下降。这时引入新的资金，用成本更低的新贷款，把建设期高息旧贷款全部清偿，以此减少每年利息支出，盘活项目资产。

2019年3月，该项目完成融资关闭：约25亿美元银团贷款，配合资本金，总投资约43亿美元（157.8亿迪拉姆，来自DEWA披露数据）。融资方包括工商银行、中国银行、农业银行、光大银行、民生银行，以及渣打、Natixis等。丝路基金24%的股权，对应数亿美元的真金白银。

建设期的钱的确不便宜。DEWA 2025年年报显示，Noor Energy 1原有商业贷款2024年有效利率是7.73%，2025年降到6.43%。这笔贷款是建设期签下的，定价中包含了为完工风险、延期风险、性能不达标风险预留的溢价；项目2024年全面商运后，再融资完成前仍按原利率执行。

据公开报道，银团贷款还嵌入了"软性再融资"（Soft Mini Perm）安排：即利率随时间上调，逾期未再融资将触发对项目现金流的清扫——对贷款方而言，这是缩短债权久期的风险保护工具；对项目业主而言，则获得了缓冲窗口，不必在电站刚投产、运行数据尚不充分时仓促启动再融资。

运营期再融资，定价逻辑整个换了。建设期，银行盯的是“能不能按期交钥匙”；运营期，电站已经在供电，DEWA称其可用率达"世界一流"，这时银行要判断的只剩一件事：35年PPA进账的现金流，够不够覆盖本息，稳不稳，安全边际有多高。

DEWA对外只确认本次27亿美元再融资由阿联酋本地、中东区域及国际金融机构组成银团完成，但未公开披露各家参贷机构、贷款利率、贷款期限的明细信息。DEWA强调：本次交易显著优化了项目融资成本，将在剩余运营周期内产生可观的财务费用节约。

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国内光热项目能效仿吗？

迪拜项目本轮再融资的本质，是用银行愿意给“运营期低风险成熟资产”的低成本长期资金，置换掉建设期的高成本资金。

那么，把Noor Energy 1的再融资逻辑平移到国内，能成吗？

实现再融资的基础是项目自身的现金流稳定可持续。迪拜的7.3美分锁死的是35年的固定电价。国内光热首批示范项目享1.15元/度的标杆电价类似于此，具备再融资的基础。

2026年9月29日，国内首单光热电站资产机构间REITs——"兴证基实-中光新能源持有型不动产资产支持专项计划（科技创新）"在上交所发行，规模7.5亿元，底层资产是德令哈10MW和50MW两座塔式熔盐电站。这两座项目都有稳定的电价政策和运营表现。

这个项目的逻辑和迪拜这轮再融资是类似的：先有跑通了的稳定现金流，才有证券化的资格。

但首批光热示范项目之外的其他光热项目，已建成项目以一体化项目为主，其收益本身需要风光反哺，更掺杂了机制电价、容量补偿等多个变量，导致其现金流不够稳定，要实现再融资的难度较大。风光热一体化项目，如果要实现再融资，需要考虑将整个一体化项目打包；当前在青海省推动的大型独立光热电站项目，未来在投入运营后，或也具备进行类似再融资的较大可能。